深圳日(ri)海通(tong)訊技術(shu)股份(fen)有限(xian)公(gong)司(日(ri)海通(tong)訊)2012年前三季度實現銷售收入13.30億元，同(tong)比(bi)增長(chang)44.43%;歸屬凈利(li)潤1.44億元，同(tong)比(bi)增長(chang)33.68%。業(ye)績增速低于預(yu)期。

中國(guo)電信ODN(光纜網絡)及FTTx(光纖接入)投(tou)資(zi)放緩(huan)致收入下(xia)滑是導(dao)火(huo)索(suo)。運營商在三四季度放緩(huan)投(tou)資(zi)，而公(gong)司主業一直(zhi)保持擴張態勢，新業務或有大量墊(dian)資(zi)需求，一直(zhi)難以(yi)貢獻利潤，再(zai)加上收購和固定資(zi)產建設投(tou)入、人(ren)員招聘、研發(fa)和各(ge)項費用支出，導(dao)致公(gong)司在收入下(xia)滑時，業績快速掉頭，未達預期。

日海通(tong)訊前(qian)期擴(kuo)(kuo)張(zhang)過猛，成本費用支(zhi)(zhi)出(chu)居(ju)高(gao)不(bu)下是(shi)深層次原因。公(gong)司(si)自上(shang)(shang)市以來，保持高(gao)速擴(kuo)(kuo)張(zhang)態勢。在(zai)主(zhu)業經(jing)營(ying)上(shang)(shang)，不(bu)斷(duan)放大經(jing)營(ying)杠桿，應收賬(zhang)款、存貨不(bu)斷(duan)擴(kuo)(kuo)大且增速超過收入擴(kuo)(kuo)張(zhang)，周轉率不(bu)斷(duan)下降，現金(jin)流(liu)較為脆弱。在(zai)發展思路上(shang)(shang)，公(gong)司(si)一方面(mian)在(zai)主(zhu)業上(shang)(shang)實(shi)行規(gui)(gui)模擴(kuo)(kuo)張(zhang)，大規(gui)(gui)模投資(zi)(zi)湖北基地，建(jian)設(she)及(ji)相關人員(yuan)費用引致的資(zi)(zi)金(jin)支(zhi)(zhi)出(chu)始終(zhong)不(bu)斷(duan);另(ling)一方面(mian)，公(gong)司(si)通(tong)過收購、合(he)資(zi)(zi)實(shi)現外(wai)延式擴(kuo)(kuo)張(zhang)，對資(zi)(zi)金(jin)、管理(li)(及(ji)相應的人員(yuan)支(zhi)(zhi)出(chu))要求(qiu)很(hen)高(gao)，以致年中(zhong)資(zi)(zi)金(jin)鏈(lian)一度緊(jin)張(zhang)。

日海通訊年(nian)中增發(fa)結束后，一方(fang)面(mian)(mian)通過募(mu)集資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)置換前期(qi)投(tou)入(ru)(ru)的(de)建設(she)(she)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)，另一方(fang)面(mian)(mian)通過閑置募(mu)集資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)補充(chong)短期(qi)流動資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)，共(gong)計(ji)獲得了2.6億元(yuan)(yuan)流動資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)并且在(zai)三(san)季度(du)(du)(du)歸還(huan)了部分短期(qi)貸款(kuan)，資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)的(de)緊張趨勢獲得緩解(jie)。隨著增發(fa)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)到位以及(ji)四季度(du)(du)(du)公(gong)(gong)(gong)司設(she)(she)備(bei)、工(gong)程(cheng)兩塊(kuai)業務(wu)結算回(hui)款(kuan)，公(gong)(gong)(gong)司資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)最緊張的(de)時(shi)候已經過去。但公(gong)(gong)(gong)司IPO及(ji)增發(fa)項目(mu)今年(nian)建設(she)(she)機會仍然需(xu)要3.25億元(yuan)(yuan)的(de)支出(chu)(按(an)建設(she)(she)進度(du)(du)(du)估(gu)(gu)算)，公(gong)(gong)(gong)司三(san)季報賬面(mian)(mian)現金(jin)(jin)余額(e)近6.96億元(yuan)(yuan)，同時(shi)明年(nian)(按(an)建設(she)(she)進度(du)(du)(du)估(gu)(gu)算)還(huan)有3個億左(zuo)右的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)需(xu)求(qiu)(按(an)建設(she)(she)進度(du)(du)(du)估(gu)(gu)算，并且不考慮(lv)佛山尚能光電仍未進入(ru)(ru)批量生產的(de)凈(jing)投(tou)入(ru)(ru)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)需(xu)求(qiu))，因(yin)此未來資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)需(xu)求(qiu)量仍然很大。

我們(men)認(ren)為(wei)，公司當前的(de)問題在于仍較為(wei)激進的(de)擴張策(ce)略。盡(jin)管(guan)光纖(xian)到戶產業鏈(lian)在明年仍有大概(gai)率(lv)繼(ji)續按計劃推進，從而給(gei)公司的(de)擴張策(ce)略以容納的(de)空間，但(dan)多線出(chu)擊對(dui)公司的(de)管(guan)理能力(li)提(ti)出(chu)極高(gao)的(de)要(yao)求。盡(jin)管(guan)我們(men)認(ren)為(wei)公司經營面的(de)短期風險已經排(pai)除(chu)，但(dan)未來支撐公司業務繼(ji)續高(gao)速發展的(de)動力(li)仍需觀察。我們(men)建議投資者關注公司工程類業務的(de)進展及(ji)未來規(gui)劃。

公司前(qian)三(san)(san)季(ji)度綜合毛利(li)率(lv)(lv)基本(ben)穩(wen)定，前(qian)三(san)(san)季(ji)度綜合毛利(li)率(lv)(lv)33.76%，基本(ben)平穩(wen)。我們(men)認為在中電信ODN采購(gou)放緩的帶(dai)動下(xia)，由于公司有(you)線類業(ye)務毛利(li)率(lv)(lv)較高，因(yin)此收(shou)入結構的變化會(hui)對全(quan)(quan)年的毛利(li)率(lv)(lv)產生(sheng)一定的影響。我們(men)預(yu)測今(jin)年全(quan)(quan)年公司毛利(li)率(lv)(lv)33.04%，較去年下(xia)降0.25個百(bai)分點(dian)。

我們下調公(gong)司的盈利預測(ce)，預計2012年(nian)、2013年(nian)、2014年(nian)的歸屬凈利潤(run)將分(fen)別達到(dao)1.49億(yi)元、1.93億(yi)元、2.26億(yi)元，同比增速分(fen)別為2.12%、29.93%和(he)16.98%。

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