聯想(xiang)控股，一(yi)直(zhi)是(shi) 最懂中國、最懂企業 的象(xiang)征性、旗(qi)幟性的本土大型投(tou)資(zi)公司(si)。因此，觀(guan)察其(qi)年(nian)報、半年(nian)報的業務(wu)進展(zhan)和策略(lve)措辭(ci)，一(yi)直(zhi)是(shi)中港兩地投(tou)資(zi)人、交易(yi)者的必(bi)做功課(ke)，也是(shi)評估中國經濟(ji)發(fa)展(zhan)水平的重要(yao)參考內容(rong)之一(yi)。

聯想(xiang)控股(gu)(gu)昨日正(zheng)式發(fa)(fa)布2016年上(shang)半年財報(bao)。自(zi)去年6月正(zheng)式在港交(jiao)(jiao)所亮(liang)相至今，聯想(xiang)控股(gu)(gu)向全(quan)體投資人遞交(jiao)(jiao)了(le)一(yi)份方向明確、落實有(you)力、策略清(qing)晰、蓄勢待發(fa)(fa)的周(zhou)年匯(hui)報(bao)。當(dang)日股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)(jiao)易(yi)一(yi)路溫和向上(shang)，價量齊(qi)升(sheng)，收(shou)于18.86港元，較開盤價積(ji)極(ji)上(shang)漲(zhang)1.4%，當(dang)天恒生指(zhi)數小幅上(shang)漲(zhang)0.85%.

據聯(lian)想控股半年(nian)報(bao)公布：2016上(shang)半年(nian)，公司(si)收入(ru)1349.84億(yi)元(yuan)人民幣，股東應占凈利潤為(wei)人民幣25.84億(yi)元(yuan)，均(jun)有小幅下滑。不過(guo)，通(tong)過(guo)與(yu)香(xiang)港多(duo)家(jia)(jia)基(ji)金負責人的(de)(de)(de)交流，我們(men)均(jun)認為(wei)，交易的(de)(de)(de)價(jia)值在于(yu)透過(guo)報(bao)表數(shu)字看公司(si)實質，作(zuo)為(wei)一(yi)家(jia)(jia)以 戰略投(tou)資+財(cai)務(wu)投(tou)資 雙輪業(ye)務(wu)協同(tong)驅動而(er)知名的(de)(de)(de)大(da)型投(tou)資公司(si)，作(zuo)為(wei)一(yi)家(jia)(jia)積(ji)30年(nian)對中(zhong)國(guo)經濟(ji)與(yu)企(qi)業(ye)管(guan)理的(de)(de)(de)深刻洞察之(zhi)積(ji)累，聯(lian)想控股以近千(qian)億(yi)的(de)(de)(de)綜合投(tou)資規模，深入(ru)中(zhong)國(guo)金融、農業(ye)、互聯(lian)網、醫療(liao)等各大(da)行業(ye)，公司(si)發展當(dang)然(ran)與(yu)中(zhong)國(guo)發展息(xi)息(xi)共(gong)生，而(er)當(dang)前(qian)市(shi)場對聯(lian)想控股的(de)(de)(de)估值低于(yu)公允。中(zhong)國(guo)經濟(ji)形勢壓力大(da)，綜合攻堅需求多(duo)，供給側改革正深入(ru)，如何溯(su)流而(er)上(shang)，這(zhe)對聯(lian)想控股的(de)(de)(de)重(zhong)塑與(yu)提(ti)升，提(ti)出了歷史性的(de)(de)(de)要求、機遇與(yu)挑戰。

評(ping)估中報(bao)的(de)各項闡述，要(yao)看(kan)聯想投(tou)資的(de)布局，要(yao)看(kan)聯想戰略(lve)聚焦的(de)落實，我認為聯想控股(gu)(gu)確實把握住(zhu)了中國(guo)供給側改革(ge)的(de)要(yao)點：一邊(bian)是(shi)(shi)(shi)(shi)經濟下行壓力猶在，一邊(bian)是(shi)(shi)(shi)(shi)新的(de)消費需(xu)求井噴；一邊(bian)是(shi)(shi)(shi)(shi)傳統行業產能過剩嚴重(zhong)，一邊(bian)是(shi)(shi)(shi)(shi)新興產業和(he)高端制(zhi)造業熱火朝天、蒸蒸日(ri)上(shang)；一邊(bian)是(shi)(shi)(shi)(shi)一些政府機構、企業單位效益低下，一邊(bian)是(shi)(shi)(shi)(shi)民(min)眾對公共(gong)事(shi)業和(he)服務業的(de)迫切(qie)需(xu)要(yao)得不到滿足。而聯想控股(gu)(gu)所投(tou)資的(de)大量(liang)新興行業，正(zheng)(zheng)在想法(fa)設法(fa)解決這些問題，而對聯想控股(gu)(gu)之長(chang)遠(yuan)回報(bao)，也(ye)正(zheng)(zheng)蘊藏其中。

自(zi)然(ran)，大家第一(yi)時(shi)間仍最(zui)關(guan)心(xin)聯想集團的(de)IT業務(wu)進展。雖然(ran)IT收入略有下滑，但(dan)在關(guan)鍵性的(de)市場份額(e)方面，不僅保持(chi)第一(yi)，更(geng)上(shang)升0.4%至21.1%，并公布了(le)全(quan)球(qiu)第一(yi)款具有增(zeng)強現實（AR）的(de)智(zhi)能(neng)設備，更(geng)為可喜是移(yi)動(dong)業務(wu)的(de)經營利潤率(lv)也(ye)有提高(gao)。因此，IT業務(wu)，短期也(ye)許(xu)會扭曲聯想控(kong)股的(de)收入形象，但(dan)其規模體量、對市場份額(e)的(de)強勁控(kong)制(zhi)力(li)及對未(wei)來IT新消(xiao)費領(ling)域的(de)積極投(tou)資(zi)，凸(tu)顯了(le)這塊戰略投(tou)資(zi)的(de)長(chang)久生(sheng)命力(li)。

在其(qi)他(ta)戰略投(tou)資領(ling)域，如金融(rong)服務(wu)、現代服務(wu)、現代農業(ye)及食品、化工(gong)與能源(yuan)(yuan)新(xin)材料等(deng)，均(jun)獲得了可喜(xi)持續(xu)成(cheng)長。金融(rong)服務(wu)營收(shou)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長32%，現代服務(wu)則(ze)比(bi)(bi)去(qu)年同(tong)比(bi)(bi)多收(shou)入58%，農業(ye)和食品板塊的(de)(de)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長33%，化工(gong)與能源(yuan)(yuan)新(xin)材料則(ze)大幅增(zeng)收(shou)283%.這幾大板塊中(zhong)(zhong)的(de)(de)核心企(qi)業(ye)，個個均(jun)有亮點：正奇金融(rong)利潤(run)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長143%；佳沃(wo)已成(cheng)為(wei)中(zhong)(zhong)國最大水果(guo)全產業(ye)企(qi)業(ye)；神州租車的(de)(de)凈利潤(run)則(ze)比(bi)(bi)去(qu)年同(tong)期(qi)增(zeng)長了161%；KB FOOD正在逐(zhu)步發展成(cheng)為(wei)中(zhong)(zhong)國海(hai)鮮產業(ye)的(de)(de)領(ling)導者(zhe)。

此外，聯想控(kong)股還投資了英國領先的養(yang)老保險公司Pension Insurance Corporation Group（PIC），并表示不排(pai)除(chu)在適當時候進(jin)一(yi)步(bu)增持可能。

從聯想戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)的(de)(de)成果來看，IT板塊(kuai)的(de)(de)小幅下(xia)滑(hua)，完(wan)全不能掩蓋其他戰(zhan)略(lve)板塊(kuai)迅速崛起的(de)(de)光芒，這些新(xin)經濟(ji)增長(chang)引擎，正(zheng)在穩步成長(chang)，價值不斷釋(shi)放，很(hen)有可能在某個時間(jian)點，改變聯想控股中(zhong)(zhong)IT收入一家獨大的(de)(de)現狀。中(zhong)(zhong)國經濟(ji)發(fa)展的(de)(de)新(xin)常態趨勢，以及中(zhong)(zhong)國14億消費者(zhe)的(de)(de)消費新(xin)趨勢，將對(dui)市(shi)場證明(ming)聯想戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)價值發(fa)現及價值創(chuang)造的(de)(de)特殊能力。

戰略投資的新(xin)領域固然增長強勁(jing)，財(cai)務投資的蘊藏價值也在逐步釋(shi)放。

由于聯想控股(gu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)體量巨大，有能力(li)覆蓋創新消費、健康醫療、現(xian)金(jin)制(zhi)造、移動互聯、國(guo)企(qi)改(gai)制(zhi)、民企(qi)成(cheng)長(chang)(chang)、跨境并購等 未來中(zhong)(zhong)國(guo) 各(ge)主題，所(suo)以，君(jun)聯資(zi)(zi)本、弘毅投(tou)(tou)資(zi)(zi)或聯想之星的業(ye)績(ji)表現(xian)，就(jiu)是中(zhong)(zhong)國(guo)經濟的縮影，投(tou)(tou)資(zi)(zi)這(zhe)些基金(jin)，就(jiu)是間接(jie)投(tou)(tou)資(zi)(zi)中(zhong)(zhong)國(guo)成(cheng)長(chang)(chang)。

聯想控股的(de)投資(zi)能力，可以輕松覆(fu)蓋各(ge)類潛力企(qi)業(ye)從初期到(dao)成(cheng)熟(shu)期的(de)全生命周(zhou)期，有能力為國(guo)內(nei)大(da)量資(zi)金(jin)重(zhong)度依賴性創新企(qi)業(ye)提供資(zi)本穩定(ding)承諾(nuo)，在爭奪優(you)秀投資(zi)目標的(de)競爭中(zhong)(zhong)處于顯(xian)著(zhu)優(you)勢。資(zi)金(jin)多，也許不能完全推導(dao)出業(ye)績優(you)異的(de)結論，但要(yao)長(chang)(chang)線穩定(ding)發展，大(da)資(zi)金(jin)估值應顯(xian)然(ran)高于小(xiao)資(zi)金(jin)。可以說，聯想控股，正在和中(zhong)(zhong)國(guo)故事同步成(cheng)長(chang)(chang)。如果(guo)經(jing)濟好，自然(ran)不必(bi)多說；如果(guo)經(jing)濟是寒(han)冬，聯想控股儲備(bei)了足夠的(de)柴火和食糧，并(bing)且有機(ji)會在投資(zi)低(di)潮(chao)中(zhong)(zhong)，低(di)價獲取更多成(cheng)長(chang)(chang)性項目。

當然，必須指出(chu)的是，今年資本市場環境(jing)與(yu)去年差異(yi)甚大，尤其是兩地股(gu)市同比跌幅甚大，這對(dui)大型投資公司的組合價值評估及(ji)收(shou)益分配造(zao)成(cheng)很大影響，這也(ye)是投資人買入聯想控(kong)股(gu)股(gu)票必須要面對(dui)的系統性風(feng)險(xian)。

總(zong)體(ti)看，聯想(xiang)中(zhong)報強于預(yu)期，除去系統性(xing)風險因(yin)素，其戰略投(tou)資(zi)(zi)和財務投(tou)資(zi)(zi)均表現良(liang)好，并(bing)展示了強勁的(de)增(zeng)長后(hou)勁。我判斷，在逐步克服和消化IT投(tou)資(zi)(zi)領域的(de)短暫回潮壓力后(hou)，這家大型公司(si)的(de)戰略投(tou)資(zi)(zi)，將非常(chang)可能受益于供給側改革進展及新興產業(ye)的(de)發展升級；其財務投(tou)資(zi)(zi)方面(mian)，將隨著資(zi)(zi)本市(shi)場逐步平(ping)穩走強，呈現更多亮點，并(bing)與戰略投(tou)資(zi)(zi)呈現雙(shuang)輪并(bing)強、并(bing)進、互(hu)補、互(hu)推。

這(zhe)半年(nian)來(lai)，受(shou)投資及外(wai)貿(mao)的(de)(de)雙(shuang)重(zhong)壓(ya)力，中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)發(fa)展逐(zhu)步承壓(ya)，各行業的(de)(de)營收及利潤(run)，均呈現不同程度下(xia)滑(hua)(hua)。受(shou)此(ci)影響的(de)(de)，并(bing)非只有(you)聯想控股一家。在(zai)香(xiang)港上(shang)市的(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)公(gong)司(si)們(men)，同樣受(shou)到經(jing)濟(ji)周期和結構調整(zheng)的(de)(de)影響，8月29日(ri)發(fa)布中(zhong)報(bao)的(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)太(tai)保（2601.HK），上(shang)半年(nian)凈利同比下(xia)滑(hua)(hua)45.6%.中(zhong)國(guo)(guo)最大(da)壽險公(gong)司(si)中(zhong)國(guo)(guo)人壽（2628.HK）已預警(jing)，今年(nian)上(shang)半年(nian)的(de)(de)凈利可能大(da)幅(fu)下(xia)降超(chao)過六成。

但中(zhong)國經濟絕非缺乏后勁。中(zhong)國經濟發展基本面(mian)是(shi)潛(qian)力(li)(li)(li)大(da)，韌性(xing)強，回旋(xuan)余(yu)地大(da)，改革(ge)，無非是(shi)尋(xun)找(zhao)合適的抓手和(he)突破點。從供(gong)給側改革(ge)入手，推進結(jie)構性(xing)改革(ge)，來(lai)升級現(xian)有中(zhong)國經濟發展格局(ju)，激發未來(lai)增長(chang)的新活力(li)(li)(li)。實踐已經證明，僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)圍(wei)繞(rao)需求側動(dong)(dong)腦筋并不能徹底破解難題。只有供(gong)給、需求兩端協同，依靠提(ti)高(gao)有效供(gong)給能力(li)(li)(li)，創(chuang)造(zao)新供(gong)給，提(ti)高(gao)供(gong)給質量，擴大(da)消費需，帶動(dong)(dong)經濟的繁榮(rong)與增長(chang)。而(er)這里，正是(shi)聯想控股宏(hong)大(da)投資(zi)矩(ju)陣的重大(da)機(ji)會。

看聯(lian)(lian)想(xiang)，看30年中(zhong)(zhong)國(guo)改(gai)革(ge)開放，看30年中(zhong)(zhong)國(guo)經濟成長(chang)(chang)。中(zhong)(zhong)國(guo)的經濟結構和(he)(he)產業(ye)格(ge)局正在迎來重塑和(he)(he)新(xin)生，聯(lian)(lian)想(xiang)的戰(zhan)略聚(ju)焦和(he)(he)戰(zhan)略落地也是如此。我尤其希(xi)望聯(lian)(lian)想(xiang)控(kong)股(gu)能夠在農業(ye)現代化、高端制造(zao)業(ye)、服務業(ye)、基礎設施(shi)網絡化等方面做好布局、加大投(tou)資(zi)(zi)，提(ti)升公司估值想(xiang)象空(kong)間。綜言之，這家公司當前估值僅8倍左右，新(xin)興戰(zhan)略投(tou)資(zi)(zi)增長(chang)(chang)迅(xun)速，財(cai)務投(tou)資(zi)(zi)寬廣(guang)穩健，綜合考慮(lv)經濟發(fa)展與資(zi)(zi)本市場波動(dong)等因素，聯(lian)(lian)想(xiang)控(kong)股(gu)在一年內(nei)具有50%以上的股(gu)價提(ti)升空(kong)間。

中國供(gong)給(gei)側改革的(de)(de)(de)方向(xiang)，就是聯(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)投資的(de)(de)(de)方向(xiang)，中國經(jing)濟的(de)(de)(de)轉型和產業(ye)升級，就是聯(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)戰略要應對(dui)的(de)(de)(de)課(ke)題(ti)。我在這份半年報(bao)(bao)中的(de)(de)(de)業(ye)務闡(chan)述中，看到了聯(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)的(de)(de)(de)戰略聚焦、戰略落地和執行(xing)力。并感到：年報(bao)(bao)的(de)(de)(de)經(jing)濟數字，還遠(yuan)遠(yuan)不(bu)能說明聯(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)多(duo)年積累(lei)的(de)(de)(de)戰略布局的(de)(de)(de)真(zhen)正價值和深遠(yuan)意義。適量買入(ru)聯(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)控(kong)股并長(chang)期持有，是各投資基(ji)金應立即(ji)考慮(lv)并深入(ru)評(ping)估的(de)(de)(de)長(chang)線動作。

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